一洼田
加密货币市场上共有三种大型稳定币，总市值达1300 亿美元。这大约占加密货币总市值的14%。这三种稳定币共同构成了加密货币市场流动性的99% 以上。
稳定币是街机代币的加密等价物。在最简单的形式中，稳定币发行人接受一个单位的货币以换取与该单位货币相等的区块链条目。因此，1 美元相当于1 美元USDC 或1 美元USDT。然后实体可以使用这些美元等价物直接在区块链上购买其他加密货币或执行其他交易、贷款、转帐等。
作为创建区块链可用美元等价物的交换，稳定币发行人可以持有真实美元并收取这些资产所赚取的任何利息。但是，发行人明确承诺将所有这些资产都持有在安全且流动性强的资产中，以确保其储备金的价值始终等于其发行的稳定币的价值。
换句话说，稳定币发行人应该像一个简单的货币市场基金一样运作。
加密货币市场上共有三种大型稳定币，总市值达1300 亿美元。这大约占加密货币总市值的14%。这三种稳定币共同构成了加密货币市场流动性的99% 以上。
在这些稳定币中，Tether 稳定币是规模最大的，目前市值为650 亿美元，其次是Circle 的USDC（430 亿美元）和BUSD（220 亿美元）。按每日交易量计算，Tether 也（经常）主导市场。除了FTX 失败期间BUSD 交易量飙升的短暂时期（？？？），Tether 的交易量通常超过其他两种稳定币数倍：
换句话说，Tether 是加密货币市场中美元流动性的主要来源。
这就提出了一个重要的问题：哪些资产在背后支撑着这些稳定币？这些稳定币中的一种是否有可能没有得到充分支撑？
每个稳定币的背后是什么？USD Coin（USDC）：USDC 由Circle Internet Financial, LLC 发行，Circle 是一家获得货币转帐许可的美国公司。
USDC 目前的市值为430 亿美元。
虽然Circle 从未发布过经审计的财务报告，但他们确实提供了会计师事务所Grant Thorton 的月度「证明」。2022 年10 月31 日的最新报告显示，USDC 主要由美国国债(82%) 和现金(18%) 完全储备。Circle 声称他们所有的现金都存放在「美国监管的金融机构」：
似乎有道理。
请注意，USDC 证明提供了所购买的每期国库券的统一证券识别程序委员会编号，以及每期证券的市场价值。
尽管需要注意这些报表未经审计，但Circle 的披露提供了有关支持其储备的资产的相当详细的资讯。他们持有相对简单的流动性和低风险资产组合，如果他们的稳定币持有者想要赎回美元，这些资产很容易清算。
Binance USD（BUSD）：虽然。Binance USD 挂着世界上最大的交易所的名字，但这个稳定币实际上是由Paxos Trust Company, LLC 发行的，这是一家总部位于纽约的金融公司，主要从事加密货币业务。Paxos 持有BUSD 的基础储备，目前市值为220 亿美元。与USDC 一样，Paxos 发布未经审计的月度报告，描述储备明细：
根据他们2022 年10 月的证明，BUSD 得到美国国债（61 亿美元或市值的29%）、国债逆回购协议（142 亿美元或市值的67%）和现金（8.7 亿美元或市值的4%）的组合支撑。
与USDC 一样，Paxos 报告称，资金的现金部分存放在美国监管银行。同样，BUSD 报告提供了有关支持稳定币的储备的大量详细资讯。而且，与USDC 一样，稳定币的储备构成简单，完全由低风险资产组成。
Tether（$USDT）：Tether 稳定币是市场上最古老也是最大的稳定币。它由运行Bitfinex 交易所的同一个人所有，尽管表面上Tether 和Bitfinex 是独立的实体。正如我们将展示的那样，这两家公司之间的分离类似于FTX 交易所和Alameda Research 之间假定的分离。
与Circle 和Paxos 都获准在纽约州营运不同，Tether 被明确禁止在纽约州开展业务。在证明Tether 在支持USDT 的储备方面撒谎后，Tether 不得不支付1800 万美元与NYAG 达成和解。
事实证明，在Tether 历史上的几个时间点，他们宣传的1:1 美元支持是一个谎言。此外，Tether 和Bitfinex 经常混合资产，共享资金以防止破产。
无论如何，让我们忘记那些完全不相关的过去，看看Tether 在2022 年9 月30 日的最新证明：
这看起来肯定与Circle 和Paxos 发布的财务数据有很大不同，不是吗？短期国库券和现金占其储备的67%。另外71 亿美元(10.3%) 的储备存放在货币市场基金中。Tether 没有透露其拥有哪些国债或在哪里进行银行业务的明细。
值得注意的是，这些储备中有119 亿美元(18%) 属于「其他投资」、「担保贷款」和「公司债券、基金和贵金属」。另外30 亿美元(4.4%) 以「逆回购协议」的形式持有。与BUSD 资产负债表上列出的逆回购协议不同，这些不是国债支持的资产。相反，这些是：
通过购买结构性票据或基金工具直接或间接订立的协议，协议的最终发行人或担保人的评级为A-2 或更高。
这些担保贷款是给谁的？我们不知道，因为Tether 没有告诉我们。我们知道至少有一个前债权人是Celsius Network，Tether 最终在2022 年6 月以超过9 亿美元的价格清算了它。
这些贷款是用什么做担保的？我们不知道，因为Tether 没有告诉我们。根据他们与Celsius 的交易，我们知道Tether 基于比特币支持的贷款发行了USDT。
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